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开始：市值风浪
翻身仗背后藏着一把达摩克利斯之剑。
作家 | beyond
剪辑 | 小白
蓝坚持材料起家的奥瑞德（600666，公司）发布了一份扭亏为盈的2025年功绩预报——全年归母净利润1.2亿元-1.6亿元，一举扭转昨年赔本1.74亿元的场所。
（开始：公司2025年功绩预报）
但要是扣非非频繁性损益，公司的利润依旧为赔本1.45亿元-1.85亿元。
利润暴涨的玄机：财技高，照旧主业强？
2025年前三季度，奥瑞德营收3.48亿元，同比微降，但净利润却从昨年同时的赔本平直跳到盈利近3个亿。
何如作念到的？谜底藏在非频繁性损益里。
通俗说，便是公司通过转让子公司股权、子公司收歇清理等模式，一次性收到一大笔投资收益。这平直推高了账面利润，也让公司的销售净利率飙到了83.6%——这在制造业里基本不可能靠卖居品末端。
（开始：市值风浪APP）
更有劝服力的是扣除非频繁性损益后的净利润，公司预测2025年全年还是赔本1.45亿到1.85亿元，说白了，主业照旧亏的。
钞票欠债表“瘦身”奏效，但“担保隐忧”还在
比较利润的“虚胖”，奥瑞德的钞票欠债表倒确乎作念了不少实打实的优化。
末端2025年三季度末，公司总欠债从9.7亿元暴减到4.7亿元，降幅逾越一半。钞票欠债率2024年末的53%骤降至29%，这相等于一个家庭把房贷从“有点忙活”降到了“基本不慌”的水平。
（开始：市值风浪APP）
流动比率和速动比率也王人冲破1.5的安全线，短期偿债压力彰着松开。但问题是——表外风险高得吓东说念主。
末端2025年12月1日，奥瑞德及子公司的对外担保总和高达5.2亿元，占净钞票的62%。换句话说，公司净钞票的六成多王人“悬”在外面。一朝被担保方出问题，公司就得替东说念主还债，净钞票可能受损。
（开始：公司2025年12月公告）
利润转正，但钱呢？
2025年前三季度，公司计较动作现款流净额还是是负的572万元。也便是说，账面上赚了2.88亿，但计较自身不但没进钱，反而还在往外掏钱。
为什么？很大一部分原因在于应收账款。公司应收账款从2024年末的2.1亿元猛增至2.7亿元，增幅近30%。但同时营收却是下滑的，讲明公司为了保管销售，可能放宽了回款条款，钱充公转头，账却记上了。
应收账款盘活率从2.22次降至1.54次。这意味着卖出去的货要花更长本领智商回款，资金被压在客户手里，公司我方却要垫钱保管运营。
算力业务“接棒”，但盈利还得等
奥瑞德这几年在偷偷转型，从传统的蓝坚持材料，切入了算力概述作事赛说念。2025年前三季度，算力业务收入已占公司总营收的52%，成为第一大收入开始。2024年该业务收入同比增长逾越10倍，增长速率确乎惊东说念主。
但这个业务有个特色——重钞票、高折旧。2024年，算力业务的折旧与摊销占成本的86%。也便是说，每赚1块钱收入，有8毛多是用来遮盖拓荒和作事器折旧的。唯有把作事器“塞满”（即晋升上架率），智商摊薄固定成本，末端盈利。
当今这个业务还处于“增收不增利”的阶段，毛利率甚而鄙人滑。念念靠它实在成绩，还需要本领和商场需求的抓续撑抓。
2026年，公司能不成翻身，要道看三点：
算力业务能否实在成绩。要是作事器上架率能褂讪在80%以上，限制效应泄漏，毛利就有望回升，这将是公司从“故事”走向“功绩”的最紧要一步。
现款流能不成转正。计较现款流抓续为负，是总共问题的中枢。要是应收账款能收转头，回款后果改善，现款流由负转正，公司才算实在活过来了。
担保别出幺蛾子。只须担保比例居高不下，公司就随时可能被拖下水。任何一笔大额代偿，王人可能让前期总共财务缔造为山止篑。
2025年，奥瑞德通过一系列本钱运作，给我方作念了一次“财务瘦身”，钞票欠债结构确乎廓清了不少。但这更像是一次“外科手术式”的缔造，而非主业的“体质增强”。
利润靠的是“卖”，而不是“赚”；现款流还在“失血”；担保这颗雷高悬头顶；新兴业务远景虽好，但还没到盈利的时候。
站在当下，奥瑞德念念象空间不小，但不笃定性更大。关于宽敞投资者来说，与其赌“回转”，不如盯着几个要道信号——计较现款流何时转正、担保比例何时着落、算力业务毛利率何时回升。
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